七月货币信贷数据后面的故事

　　【财新网】（专栏作家 梁红）央行在8月15日就7月份货币信贷数据答记者问，进一步澄清数据波动背后的原因，但市场对于货币政策走向仍然存在疑虑。结合央行解读，我们的基本看法如下：

　　尽管多有扰动，但货币信贷增长趋缓是基本事实。我们注意到，去年同期M2基数较高，而7月财政存款增加4882亿元，直接拉低M2增速0.36个百分点；这些分析与央行看法一致。但考虑这些一次性因素后，广义货币供给还是放缓的。由于外汇占款下降和央行各类再贷款操作减少，7月基础货币萎缩了4952亿元，M2增长完全依靠乘数效应的扩大——7月货币乘数攀升至历史新高5.25。对于信贷和社融，我们一直关注地方债务置换的影响，并进行相应调整。7月地方政府债券发行3,955亿元，其中置换债券约2,510亿元，均远低于6月的1.03万亿元和约4,520亿元。将置换部分加回，这不足以解释新增信贷和社融的回落。我们跟踪的调整后社融（社融+政府债券）在7月同比增长16.4%，较6月回落0.4个百分点。此外，央行指出，金融机构加大了不良贷款核销和处置的力度。这点值得关注，但根据过去处置速度（3年2万亿）大致匡算，其单月变化难致总量指标大幅下滑。