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美元的三级火箭猜想

2017年01月16日 16:09 来源于 财新网
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2017年美元走势将呈现前高后低,下半年人民币贬值压力有望大大缓解
万钊
万钊,经济学博士,现就职于招商银行金融市场部,任高级分析师,主要负责宏观、利率和汇率的研究分析。曾就职于中国工商银行总行和中信证券总部。

  【财新网】(专栏作家 万钊)近期的美元走势真是打脸神器,举个例子,美联储在2016年12月会议上决定加息25个基点,并展望2017年加息三次。跟2015年12月会议相比,加息25个基点完全符合预期,而且展望第二年的加息次数还少了一次,但是2016年12月议息会议之后,美元反而继续上攻。

  图:美元指数(2014年1月—2017年1月)

  如果回顾过去三年的美元走势,可以看到2014年三季度美联储退出QE之后,在美联储收紧货币政策的预期下,美元一路走高,并且在2015年12月美联储兑现加息预期之后,美元见顶回落至2016年6月下旬,至此为止美元走势都是符合历史规律的。美元的异动出现在2016年6月下旬至今的半年时间,美元在此期间突破了过去三年的阻力位100点,并最高冲到了103。

  美国进入经济上行期和美联储加息周期

  图:美国制造业订单(同比,季调,白线)、美国联邦基金目标利率(橘红)

  从美国经济周期和美联储利率周期上看,两者有很好地契合度,而且美联储的加息路径略滞后于美国经济的复苏,显示出美联储加息决策相对谨慎,待美国经济复苏确认后再开启加息周期。从近期美国经济数据的表现看,美国大概率将进入一轮经济上行和美联储加息周期。但是美联储加息周期对美元的影响是怎样的呢?

  从历史经验上看,美联储加息一定带来强美元的逻辑并不成立,2016年12月,美联储进行了本轮加息周期中的第二次加息,从过去历次美联储加息周期过程中来看,第二次加息之后,美元指数往往处于下降通道。回顾1987、1994、1999、2004的四次加息周期,其中有三次加息周期中,第二次加息之后,美元指数是走弱的,唯一例外的1999年那次加息周期,源于其加息速度非常快。因此我们猜测,2016年6月下旬至今的时间里,美元走强并不是由美国经济基本面推动的,而是更多源于外部因素。

  图:美联储二次加息前后美元指数表现。注:横坐标0代表第二次加息时间点

  美元的三级火箭猜想

  美元指数由美元兑六种货币的汇率加权组合而成,币别指数权重为(%):欧元57.6、日元13.6、英镑11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2、瑞士法郎3.6,毫无疑问,对美元指数影响最大的是美元兑欧元、日元、英镑三大币种,相应的,这三大币种已经或者即将引发美元的三轮升值,笔者将其比喻成美元的三级火箭猜想。

  美元的第一级火箭:英国退欧带来英镑贬值(2016年6月23日—2016年11月8日)。有意思的是,美元的第一级火箭开始于一只黑天鹅,即英国退欧,而结束于另一只黑天鹅,即特朗普当选。从下图可以明显看出,本轮美元升值主要源于英国退欧带来的英镑贬值。

  图:美元(白)、欧元(橘红)、日元(蓝)、英镑(绿),2016年6月15日—2016年11月8日

  美元的第二级火箭:利差拉大带来日元贬值(2016年11月1日—2017年1月14日)。

  美元的第二级火箭,开始于特朗普当选,市场预期特朗普的基建刺激和减税计划会推高美国通胀,从而加快美联储加息进程,进而推高美国跟其他经济体的利差,利差拉宽自然带来低息货币的贬值,最明显的是日元,其次是欧元,前期贬值幅度较大的英镑则较为坚挺。

  图:美元(白)、欧元(橘红)、日元(蓝)、英镑(绿),2016年11月1日—2017年1月14日

  图:美元兑日元汇率(白)、美日十年期国债利差(橘红)

  美元的第三级火箭:欧洲解体担忧带来欧元贬值(2017年1月20日—2017年5月)。2016年连飞英国退欧和特朗普当选两只黑天鹅,而2017年黑天鹅可能更多,最引人瞩目的莫过于2017年4月23日和5月7日举行的两轮法国总统大选。法国的极右翼政党国民阵线勒庞有没有当选的可能性?当然有,法国有没有发起公投退欧的可能性?也有可能,欧盟会不会继续解体?有可能。那么对欧元是什么影响?我们需要明白一点,欧元的核心是德国,只要德国经济不垮,欧元就没有大碍,大不了把欧元再变回马克又能怎样?而德国的经济则非常稳健。

  图:德国经常账户(% GDP)

  综上所述,2017年5月之后,不管法国大选的结果如何,美元的第三级火箭,即欧洲解体担忧都将缓解,2017年美元走势将呈现前高后低,随着2017年下半年美元的回落,人民币贬值压力有望大大缓解,同时为国内的货币政策和资本市场打开空间。

  作者为招商银行金融市场部高级分析师

责任编辑:张帆 | 版面编辑:张柘
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