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美联储加息预期飙升并不是一个好信号

2017年03月08日 10:45 来源于 财新网
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美联储释放3月份加息信号,其实是被迫的、有一定风险的、有向白宫警告意味的、不得已而为之的行为
万钊
万钊,经济学博士,现就职于招商银行金融市场部,任高级分析师,主要负责宏观、利率和汇率的研究分析。曾就职于中国工商银行总行和中信证券总部。

  【财新网】(专栏作家 万钊)仿佛一夜之间,3月份美联储加息就由“没人放在心上”变成“几乎板上钉钉”。笔者将美联储加息预期的飙升,形容是“一股邪风”,而这股“邪风”正是由近期美联储委员们轮流吹起来的。

  不过,伴随着飙升的美联储加息概率,美元指数却表现得波澜不惊,如果3月份美联储加息算是超预期,但是美元指数并没有表现出相应的兴奋度。美联储突然将加息时点提前是让人费解的,虽然美联储预期今年加息三次,但是美联储早已经没有信誉可言,不存在美联储刻意兑现自己承诺的情况。

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  图:美联储3月份加息预期

  美联储主席耶伦已经多次详细解释了本轮加息周期非常缓慢的原因,在于联邦基金中性利率维持低位,而联邦基金利率维持低位的原因更多是长期因素,比如美国劳动生产率的下滑,这种长期因素显然不会在短期内消除。因此从下图可以看到,本轮美联储加息进度更多是跟随通胀的恢复。

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  图:联邦基金利率(白)、PCE同比(桔红)

  但是美国的通胀并没有表现的那么“强”,这也是美联储委员会发话之前,市场对3月份美联储加息预期并不高的原因,另外就是从劳动力市场上看,小时工资和雇佣成本指数的表现都比较疲弱,并没有形成“需求强劲—生产增加—就业旺盛—工资抬升—物价上涨”的良性循环。当前美国通胀的恢复,更多源于能源价格的恢复和进口价格的上涨,经济增长内生动力不足,换句话说,美国经济有点类似于“滞胀”格局。

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  图:小时工资同比(白)、雇佣成本指数同比(桔红)

  那么,如何理解美联储的“鹰鸽切换”呢?笔者倾向于认为这是美联储对白宫的一次“BLUFF”(吓唬),我们知道,特朗普的有些经济政策不太靠谱,比如特朗普声称要打贸易战来收窄贸易逆差,但是美国大部分“中产阶级”,其生活质量的维持靠的是海外物美价廉的商品,如果特朗普收紧进口,由于美国高昂的人工成本,势必会导致美国物价飞涨和消费停滞;再比如,特朗普要加大财政刺激和基建投资,就直接面临劳动力不足的问题,让老美去工地搬砖不是其特长啊;如果特朗普真想振兴美国制造业,将美元一次性大幅贬值倒是一个可行的选项,但是对于美国这样一个消费主导的经济体而言,必然是剧烈的短期阵痛了。

  总而言之,考虑到特朗普不太靠谱的经济政策,无论是打贸易战,抑或是加大财政刺激,抑或是美元一次性贬值,抑或是放松金融监管,都有可能带来通胀超预期上行,所以美联储释放3月份加息信号,其实是被迫的、有一定风险的、有向白宫警告意味的、不得已而为之的行为,美国经济负面的不确定性在增加,美联储加息预期飙升并不是一个好信号,因此无论3月美联储加息与否,短期内均不宜追高美元。

  作者为经济学博士,现就职于招商银行金融市场部

责任编辑:张帆 | 版面编辑:李丽莎
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