美元重拾强势姿态的逻辑

　　【财新网】（专栏作家 程实）乱花团簇迷人眼，江云浩渺遮橹声。3月16日美联储加息至今，美元走势意外陷入低迷。解释这一表层异象，需要在美元运行的深层逻辑中寻找答案。从全球视角出发，我们认为，霸权状态下的美元长期贬值具有内生稳定性，而“DO/DO机制”（Depreciation On/ Depreciation Off机制）则决定着美元短期升值和短期贬值的状态转换。当危机爆发、美元避险需求上升时，或是当全球化进展缓慢、美元霸权模式获益有限时，美元处于“Depreciation Off”状态，即阶段性升值。当危机平复或全球化进展迅猛时，美元则处于“Depreciation On”状态，回到长期贬值的通道。基于这一逻辑，我们判断，3月加息后美元指数的异常表现，主要源于耶伦鸽派言论引致的恐慌情绪缓释，因此难以持续。展望未来，当前的贬值是暂时现象，美元并没有真正实现从“Depreciation Off”向“Depreciation On”的状态转换，强势美元还将构成2017年的基调。