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10月前瞻:经济活动再放缓

2017年11月01日 11:30 来源于 财新网
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预计四季度GDP同比增速放缓至6.6%,2018年进一步下降至6.4%。预计房地产销售将逐渐走弱,房地产建设和投资明年全年增长3%-5%。预计金融监管强化继续推进,市场利率维持高位
汪涛
瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家、董事总经理;曾任美国银行大中华区经济研究与策略主管和英国BP集团首席亚洲经济学家;国际货币基金组织(IMF)高级经济学家;拥有纽约大学经济学博士学位,中国人民大学经济学学士学位。

  【财新网】(专栏作家 汪涛)

 

10月经济活动可能再度回落

  我们估计即将公布的10月宏观经济数据将显示经济活动再度放缓:工业生产和房地产投资走弱,出口同比增速小幅下滑,固定资产投资同比增速基本平稳, CPI小幅回升但PPI有所回落,新增信贷季节性走弱、整体信贷增长略有放缓,估值损失拖累外汇储备小幅降低。。

  10月统计局制造业PMI从9月高位回落至51.6,下滑幅度超预期。其中新订单(和新出口订单)和生产量指数都有所降低。原材料库存跌幅扩大,但产成品库存跌幅收窄。在三季度的连续上升之后,10月购进和出厂价格指数均大幅回落。10月统计局PMI疲弱的原因可能包括9月基数较高、十一假期的季节性因素,以及污染治理力度加强导致部分企业减产或错峰生产。另一方面,10月统计局非制造业PMI回落至54.3、依然比较强劲,其中证券、房地产、居民服务等行业商务活动指数位于临界点以下。

  我们估计即将公布的10月宏观经济数据将显示:

  工业生产同比增速有所回落。10月统计局PMI显示制造业生产疲弱,可能是因为各地开始推进大气污染治理,抑制了企业新订单、并造成企业限产。四季度初的工业生产活动可能有所走弱,符合前三季度的季节性趋势。10月北方省份开始推进京津冀秋冬大气污染治理,方案所涉及的“2+26”城市的工业生产和建筑活动可能受到一定拖累,不过其他地区工业活动或有所提速,可以部分抵消上述拖累。10月主要电厂煤耗同比增长减速,表明发电量增长可能有所放缓、特别是沿海省份。受环保政策收紧的影响,10月大中型钢厂的平均产能利用率大幅回落、低于上月和去年同期,粗钢产量同比增速也有所回落。整体而言,我们估计10月工业生产同比增速可能放缓至6.2%。

  房地产销售小幅反弹,新开工依然较弱。高频数据显示,10月30个大中城市的房地产销售同比跌幅从9月的45%收窄至43%。由于基数较高且棚户区改造货币化安置对销售增长的贡献减弱,三四线城市房地产销售可能较为疲弱。全国整体来看,考虑到基数因素略有好转,我们估计房地产销售可能从上月的同比下跌1.5%转为同比增长2%左右。另一方面,虽然库存已明显回落、且此前开发商积极购置土地,但考虑到基数价高,我们认为新开工可能依然乏力。整体而言,我们估计高基数拖累10月房地产建设同比增速小幅下滑、房地产投资同比增速回落至6%-7%左右。

  固定资产投资同比增速大致平稳。4月以来财政部收紧了对地方政府融资行为的监管,这可能会对地方公共项目(包括PPP项目)的投资融资造成一定拖累,10月基建投资增速可能依然疲弱。另一方面,鉴于去年同期基数较低、企业利润增长稳健且企业信心强劲,制造业投资同比增速可能有所回升。此外,10月固定资产投资中“其他”行业投资(扣除基建、房地产和制造业)同比增速可能继续小幅好转。整体而言,我们估计10月整体固定资产投资同比增速大致持稳于5%-6%左右,年初至今固定资产投资同比增速下滑至7.2%。

  CPI小幅回升,而PPI开始回落。高频数据显示10月平均食品价格环比下跌,其中猪肉价格环比下跌0.6%,蔬菜价格环比增长3.3%,鸡蛋价格与上月基本持平。此外,非食品价格可能继续上升,但环比涨幅可能低于9月的季节性高位。整体而言,我们估计10月CPI同比增速从此前的1.6%小幅回升至1.8%。另一方面,高频数据显示10月生产者产品平均价格环比涨幅有所降低,其中动力煤价格上涨,而螺纹钢价格下行。统计局PMI指数中的购进和出厂价格指数也都明显回落。再加上基数较高,我们估计PPI同比增速从9月的6.9%降至6.3%。

  出口增速小幅放缓。9月欧美企业信心表现不一,其中美国ISM指数持续走强,德国IFO企业信心指数小幅回落。10月统计局PMI中新出口订单指数下滑至50.1,是今年以来的最低值。上个月全球大宗商品价格同比增速下行(如油价和铁矿石价格),表明10月进出口价格同比增速可能小幅下降,拖累进出口名义增速。此外,韩国10月前20天出口同比增速从31%大幅降至7%,进口同比增速也放缓至3%,二者皆受制于去年同期基数较高。整体而言,我们估计10月以美元计价的出口同比增速可能放缓至6%-7%,进口同比增速降至15%左右,外贸顺差404亿美元。

  新增信贷季节性疲弱,整体信贷增速小幅放缓。我们估计10月新增人民币贷款季节性回落至6000亿元,略低于去年同期水平。其中,随着房地产销售放缓、一二线城市调控进一步收紧,新增房贷规模可能继续降低。10月债券市场情绪较为脆弱、且银行间流动性偏紧,因此企业债券净发行量可能有所降低。受制于金融监管强化,再加上季节性因素,新增影子信贷(如委托贷款、未贴现票据等)可能环比转弱。总的来说,我们估计10月新增社会融资规模9000亿元,与去年同期大致持平。10月地方政府债券净发行2780亿元(略低于上月和去年同期),因此我们估计整体信贷增速(社会融资规模余额剔除股票融资+地方政府债券余额)可能从此前的14.8%回落至14.6%。此外,我们的信贷扩张度(或信贷脉冲,同比新增整体信贷占GDP比重的同比变化)可能跌幅扩大,新增信贷流量(季调后的新增整体信贷占GDP的比重,3个月移动平均)小幅降低。

  外汇储备规模小幅下降。10月在岸人民币对美元即期日均交易量增加,且人民币对美元汇率在月初大幅升值、之后有所回落,因此资本外流压力可能有所回升。最近两个月以来,市场对人民币汇率的预期已开始由乐观转为双向波动。考虑到10月主要货币(欧元、日元、英镑等)对美元贬值,且发达国家政府债券价格有所下降(10月底价格与9月底价格相比),我们估算10月外汇储备估值损失为150亿美元左右。再进一步考虑其他因素(贸易顺差小幅扩大、净FDI稳定等)之后,我们估算10月外汇储备可能小幅下降50亿美元左右,是今年2月以来首次下降。

 

政策和增长前景展望

  预计四季度和2018年经济增长逐渐放缓。我们预计四季度GDP同比增速放缓至6.6%,2018年进一步下降至6.4%。虽然房地产市场情绪依然比较强劲,但随着调控政策逐渐收紧、棚户区改造货币化安置对销售增长的贡献减弱、提前购房对未来销售的拖累作用进一步显现,我们预计房地产销售将逐渐走弱。另一方面,考虑到库存已经明显回落且今年以来开发商积极购置土地,房地产建设和投资的调整幅度可能小于销售、拐点也可能滞后于销售,我们预计明年全年增长3%-5%。如果对地方政府融资行为的监管进一步收紧,基建投资可能继续承压。今年四季度到明年一季度的供暖季,北方各地开始推进大气污染防治攻坚战,这将对一些行业的工业生产活动和建筑活动造成压制。

  金融监管强化继续推进,市场利率维持高位。刚刚落幕的十九大再次强调了防范金融风险。我们预计金融监管强化仍会继续推进,政府还会继续推进去杠杆(特别是国企去杠杆)。我们认为央行此前宣布的定向降准并不表示政策方向的变化,更多的是流动性管理工具的转变。最近媒体报道监管收紧引发了市场担忧,加之通胀预期升温、经济增长稳健、美国国债收益率上扬,因此国债收益率再次走高。考虑到经济增速可能会逐步放缓,我们认为市场利率进一步攀升的空间有限。此外,央行也开始通过公开市场操作投放流动性,以稳定整体流动性和市场情绪。不过,考虑到政府继续强化金融监管、防范金融风险,我们认为市场利率很可能保持相对高位。除非经济增长出现大幅下滑的潜在迹象,目前的政策才有可能进行调整,但我们认为这至少要等到明年三月的全国两会前后。

  作者为瑞银集团中国首席经济学家

责任编辑:张帆 | 版面编辑:许金玲
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