美联储：妥协中的等待

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 钱智俊）“屈伸方为道，进退贵从宜。” 2019年3月21日，美联储议息会议预期2019年不加息，并宣布在9月末暂停缩表。这一信号确证了美联储在经济乱局中的适时妥协。展望未来，美联储何时结束妥协、重拾“鹰姿”，将成为下一个牵动全球市场的核心问题。我们认为，美联储将在妥协中耐心等待，在等待中盯住两大条件择时而动。一是经济不确定性的洪峰退潮。2018Q4至今，美国经济遭遇三十年一遇的不确定性冲击，并料将在二季度背负风险“火药桶”，亟需货币政策的灵活调整构建缓冲垫。二是通胀长期走势的重返稳态。我们的实证研究表明，2018年的后两次加息打乱了通胀预期的期限结构。叠加美联储决策机制对通胀的关注加大，将对加息冲动形成长期抑制。综合而言，由于两大条件的齐备仍需时日，以此美联储的妥协将长期延续，8月、9月将是检验政策走向的下一个关键节点。受此影响，2019年美元指数易跌难涨，人民币等新兴市场货币的汇率压力将保持总体舒缓，国际资本流向新兴市场的大趋势难以逆转。