货币宽松退出时点之选

　　【财新网】（专栏作家 程实 特约作者 王宇哲）“乍暖还寒时候，最难将息”。2021年3月以来，市场对于美国可能提前收紧货币政策的讨论日益升温，疫情的再次演化也为经济渐进复苏的暖春陡增几缕寒意。我们认为，当前中、美复苏进程引领全球，也将引领全球货币政策走向。总体看，中国货币政策已经接近常态且留有余力，美国货币宽松则有望在确定性的就业恢复和可持续的通胀出现之前继续保持耐心。较之于发达经济体，部分新兴市场开始在贬值压力下提前被动紧缩货币。参考2013-2015年美联储削减恐慌到真加息以及2018年美联储加速加息这两个时间段，此轮被动加息对新兴市场实体经济造成的下行压力或将延续至发达经济体货币政策的下一个拐点，其金融市场也可能重现大幅震荡。考虑到目前几乎所有经济体的两年平均增速均会明显低于上一轮全球货币紧缩周期的酝酿阶段，我们认为本轮货币宽松的退出过程会更加温和、节奏会更加徐缓，但各种风险因素共振可能造成的外溢性应引起重视。