汪涛：新增信贷创新高，宽松效果渐显现

　　新增人民币贷款和新增社融再创新高。应如何解读，未来何去何从？

新增人民币贷款再创新高

　　1月新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿、并且强于市场预期（彭博调查均值3.75万亿）。新增人民币贷款较强主要来自企业贷款走强（3.36万亿，同比多增8100亿），特别是短期贷款（1.01万亿，同比多增4350亿）和票据融资（1790亿，同比多增3190亿），而中长期企业贷款较去年同期微增600亿（2.1万亿）。据报道，1月上半月新增银行贷款较为疲弱，银行在下半月明显加快了贷款发放，主要集中体现在了短期企业贷款和票据融资的强劲增长。另一方面，居民贷款新增8430亿、同比少增4270亿，其中短期贷款（1010亿，同比少增2270亿）和中长期贷款（7420亿，同比少增2020亿）均弱于去年同期。后者表明虽然政策放松推动房贷有所复苏，但依然比较疲弱。

贷款、未贴现企业票据和债券融资推高新增社融

　　1月新增社会融资规模6.17万亿，也创下历史新高，并且大幅强于预期（彭博调查均值5.4万亿）、同比多增近1万亿（9820亿）。各分项中，除了人民币贷款之外（对实体经济贷款4.2万亿，同比多增3820亿），未贴现票据反弹超预期至4730亿（同比少增170亿），因此影子信贷较去年同期大致企稳（4480亿，同比多增330亿），扭转了12月深度下跌的颓势。另一方面，企业债券（5800亿，同比多增1880亿）和政府债券（6030亿，同比多增3590亿）净发行量均如期反弹，后者主要来自地方政府债券发行量大幅强于去年同期。高频数据显示，1月地方政府专项债券新发行4840亿元，而去年同期并无发行。

信贷同比增速回升0.2个百分点

　　1月调整后社融（剔除股票融资）同比增速微升0.2个百分点至10.3%，官方社融同比增速也小幅加快了0.2个百分点至10.5%。我们估算的信贷脉冲从GDP的-7.6%小幅收窄至-6.3%，新增信贷流量升至30%左右（3个月移动平均，占GDP比重）。