汪涛：3月信贷增速大幅反弹，预计进一步上行

　　3月新增信贷超预期。如何解读，未来有何可期？

新增人民币贷款强于预期

　　3月新增人民币贷款3.13万亿，大幅强于预期（彭博调查均值及瑞银预测：2.75万亿），同比多增4000亿元。人民币贷款同比多增主要来自短期企业贷款（8090亿元，同比多增4340亿元）和票据融资（3190亿元，同比多增4710亿元），对应银行试图通过短期信贷加快贷款发放，也反映了企业在短期营运方面的资金需求上升。另一方面，3月新增中长期企业贷款1.34万亿，与去年同期基本相当（同比多增150亿元）。另一方面，新增居民贷款从2月的规模收缩转为增长3740亿元，但仍较去年同期低2500亿元，表明房地产销售和房贷继续乏力。

新增社会融资大幅同比多增，得益于人民币贷款、影子信贷和政府债券走强

　　3月新增社会融资规模4.65万亿，大幅强于预期（彭博调查均值3.55万亿，瑞银预测3.85万亿），同比多增1.27万亿。除了人民币贷款强于预期之外（对实体经济发放贷款3.23万亿，同比多增4820亿），新增影子信贷也从2月的收缩5000亿元以上意外转为小幅增加130亿元（同比多增4260亿元），后者主要得益于未贴现的企业票据（290亿元，同比多增2580亿元）和信托贷款（收缩260亿元，同比多增1530亿元）。另一方面，政府债券（7050亿元，同比多增3920亿元）和企业债（3890亿元，同比多增90亿元）发行量均如期表现强劲，前者受益于地方政府专项债持续提速。

信贷增长提速，信贷脉冲改善

　　3月调整后社融（剔除股票融资）同比增速上升0.3个百分点至10.4%，官方社融同比增速也小幅走强了0.4个百分点至10.6%。我们估算的信贷脉冲从GDP的-7.3%缩小至-4%，新增信贷流量跃升。