资本流，谁主导？

　　归去来兮，道法自然。作为经济生活中的基本要素，资本流动有着其客观的运行规律。近来短期资本流出迹象明显，3月以来北上资金累计净流出量已逼近2020年武汉封城时期，近期人民币汇率周度贬值幅度也创4年来最大。到底是谁在主导资本流动的方向？这究竟是短期扰动现象，还是长期趋势特征？

一、外因，当然重要

　　既然谈及跨境资本流动，外部因当然是重要的。根据当前市场一致性预期，美联储二季度有望连续2次实施分别不低于50bp的加息。此外，其年内缩表规模或接近上一轮缩表总规模，大致相当于加息75bp，而这未必是市场充分预期的。中美政策利差将确定性地明显收窄甚至倒挂，预示着短期资本流出的压力。

图1.中美利差迅速收窄，资本流出压力加大

二、内因，更为关键

　　外因是条件，内因是根本，辩证法同样适用于我们对于资本流动的理解。从国内情况看，当前影响经济运行最关键因素是疫情。“动态清零”之下，各地趋于更早介入、更严管控。当前全国300余地级以上城市中约有48城处于不同程度的封控状态，其中33城处于局部管控，15城的主城区甚至全域处于管控状态。