美国通胀放缓的假象

　　“人生易尽朝露曦，世事无常坏陂复。”美国4月CPI同比增速从3月的8.5%下滑至8.3%，超过市场预期的8.1%，其中核心CPI同比增长6.2%，高于市场预期的6%，较3月下降0.3%。同样的，总体CPI环比增速也大幅放缓，从上月的1.2%降至0.3%。尽管最新通胀数据似乎反映出，美国整体和核心通胀开始出现见顶迹象，然而剔除基数效应后，我们认为当前美国离实质性通胀回落仍有较远的距离。首先，整体通胀变化仍具有不确定性，汽油等能源价格回落具有暂时性，且粮食价格存在进一步上行空间。其次，美国消费的“棘轮效应”开始显现，并由耐用品向核心服务的广泛性传导正在强化。最后，劳动力偏紧具有长期性，工资粘性已经渗透进各项CPI之中。

汽油价格短期反弹，粮食价格长期看涨

　　美国4月份能源价格整体较乌俄冲突后有所回落。具体来看，4月能源价格环比下降2.7%，其中汽油价格较3月下滑显著（下降6.1个百分点），能源对总体通胀的贡献度由正转负，是4月美国CPI下滑的核心驱动因素（4月能源对CPI环比贡献为-22个基点）。短期来看，汽油价格反弹的可能性较大。受到全球供应链瓶颈和季节效应影响，5月以来原油价格快速反弹，炼油瓶颈和旅游旺季两大因素将推升美国汽油价格短期上涨。中期来看，尽管近期欧洲在与俄罗斯能源对立的过程中有所软化，欧洲能源公司可以继续购买俄国管道天然气，但欧洲加快能源独立并摆脱对俄国能源依赖的趋势不会变。当前，美国液化天然气的价格比俄国管道天然气平均高出35%，如果欧洲今明两年继续加大对美国液化天然气的进口，将进一步支持美国液化天然气价格走高。长期来看，如果乌俄冲突和疫情影响进一步受控，短期能源价格震荡向下的走势将不会改变，能源对美国通胀的贡献度将进一步下滑，这也是美联储预测明年通胀能够下降的原因之一。