相信央行子弹还是相信市场

　　【财新网】（专栏作家 张涛）自8月11日中国人民银行实施完善人民币汇率中间价报价机制改革以来，人民币兑美元汇率经历了短期贬值和大幅波动，近期已经趋于稳定，但是市场对于人民币汇率能否保持稳定还有诸多质疑，尤其是对中国人民银行究竟还有多少子弹来稳定汇率存在争论，悲观者甚至提出“中国外储耗尽论”。

　　《因果经》云：欲知过去因者，见其现在果；欲知未来果者，见其现在因。那么8月11日新汇改的因是什么呢？

　　如果观察中国外汇储备的变化，曾经出现过两次明显的减少。例如，以外汇储备6个月的滚动累计变化量来看，2012年7月至10月，外汇储备出现了明显减少，期间外汇储备6个月的滚动累计变化额曾经高达-367亿美元，此种变化的原因主要是欧债危机的影响，有一些跨境投资要回撤资金弥补其在欧洲的资金缺口。但是从2014年7月份开始，外汇储备出现了持续的减少，截至2015年8月底，外汇储备6个月的滚动累计变化额已经高达-2441亿美元，而就在2014年2月的时候，该数据还是净增加3606亿美元。从每半年净增加3600亿美元变成了每半年净减少了2441亿美元，意味着市场对于人民币汇率的看法已经发生了根本性变化，如果中国人民银行仍然固守811汇改之前的中间价与市场价偏离的旧做法，势必会积累越来越大的贬值压力，相应日后维护汇率稳定需要消耗巨量的外汇储备，这就是中国人民银行汇改的原因，而至于说为什么选择在8月上旬，我更愿意相信是6月底至7月初的股灾拖延了汇改原定计划的推出，而非是中国人民银行“不识时务”地在股灾刚刚平稳之后，又掀波澜。