详解制造业投资（二）：三重挑战

　　2022年以来，俄乌地缘政治冲突、美联储快速加息并开启缩表、国内疫情防控压力抬头，经济形势更趋复杂严峻。在此背景下，中国制造业企业面临三大挑战：一是，需求更快收缩，尤其是来自出口和地产的订单需求。二是，预期尚未扭转，中国经济政策不确定性指数3月快速蹿升，4月仍处于2000年以来高位。三是，供给冲击加剧，疫情防控对于物流、供应链产生较严重的负面冲击，输入性通胀压力加大也使得企业原材料成本再度抬升。三重压力未减，可能对制造业投资产生更强的抑制作用。

一重挑战：需求较快收缩

　　“三驾马车”都会影响制造业企业需求，但不同板块的驱动因素有差异。以2018年中国投入产出表（最新）分析，中国原材料行业的产成品通常作为中间投入被使用，受其他行业需求的间接影响；中游制造业的需求源于投资和出口两个方面；下游制造业中，多数行业的需求与消费相关，少数受出口或投资需求的带动。我们按2021年的投资规模，将最大的8个制造业行业加总，除中间投入外，出口是这些行业最重要的需求来源（占比14.5%），其次是资本形成（占比9.9%），最后是直接消费（占比7.1%）。