回暖无支撑

□ 石磊 | 文

　　9月以来，中国的宏观经济数据持续好转，其实在7月和8月长期国债利率就开始持续回升，恒生红筹股指数同步触底回升，而沪深300指数彷徨犹豫了三个月后，终于在12月出现快速回升，似乎市场和宏观已经全部达成一致“中国经济回升，A股向好”，然而，大部分企业家却会忧心忡忡地质疑这个观点。

　　为什么会出现这种“宏观回暖，微观尤寒”的情况呢？首先需认识宏观和微观有什么联系和区别。宏观上看，经济的回升是总需求的回升，以及总产出的回升，这对应微观上企业感受到销售收入回升，而企业家关注的是利润和现金的情况，利润等于销售收入与毛利率的乘积再扣除费用和税收，当GDP（国内生产总值）回升的时候，一般企业的销售收入会随之回升，毛利在库存较低的复苏初期改善明显，而后就会停滞，而税收和财务费用常常是顺周期的。