陡峭化与保增长的微观基础

　　【财新网】（专栏作家 徐寒飞）今年二季度以来的经济环比好转超出大部分人预期。2013年二季度开始包括工业产出、投资、消费以及外需等变量在内的经济基本面指标出现了全面好转迹象，当时确实超出了大部分人的预期。对于经济当前的好转以及未来好转的持续性（所谓的“保增长”），大部分人都倾向于从宏观角度来寻求解释，本文试图从微观视角来寻找一个合理解释逻辑和从微观到宏观的分析框架。

　　6月份“流动性变局”中债券收益率曲线期限利差见底，随后出现了明显的陡峭化迹象。10-1国债利差从负值开始出现持续反弹，10月份上升到接近60bp的水平。当时相当一部分投资者并不认同收益率曲线熊市变陡的持续性，同时也认为经济回升将很快受到收益率上升的抑制。姑且不论高利率对中国经济增长的抑制作用偏低，事实上，曲线变陡很可能正是经济环比回升的微观表现，并非是巧合。从数据的滞后性来看，本次曲线变陡甚至可以“领先”实际经济数据从而“预测”未来经济环比的好转。