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股市如何避免失败

2015年07月21日 14:52 来源于 财新网
中国在避免股市失败方面,正在进行艰难的制度建设,增加股市中长期机构投资者的数量,力求使他们成为股市的中流砥柱
胡继晔
胡继晔,中国政法大学法和经济学研究中心教授,主要研究方向:养老金融,法律与金融监管,法学博弈论。具清华大学工学学士、法学硕士及社科院经济学博士学位,国家公派英国牛津大学访问学者,欧盟-中国社会保障项目中方高级专家。承担国家社科基金课题《社保基金监管立法研究》,承担全国人大财经委《社会保险与社会救助制度衔接研究》课题、人力资源和社会保障部《社会保险基金监督管理条例》立法调研课题等多项课题研究。担任中国社会保险学会、中国世界经济学会理事。

  【财新网】(专栏作家 胡继晔)2015年,中国股市一路高涨、屡创新高,随后又突然跳水、连连下跌。而美国仍然在平稳发展,道琼斯、标普500指数屡创新高。中美两国为什么如此不同?中国股市持续发展的关键在哪里?

  中美两国资本市场的表现差异为什么如此之大

  美国的资本市场能够快速收复次贷危机的失地,从微观的角度来看,以投资基金和养老基金为代表的机构投资者作为中流砥柱是一个重要因素。

  对中美两国宏观经济和资本市场发展的比较,可从这三大类机构投资者的角度来进行。中美两国经济社会发展水平差异固然很大,但在投资基金和养老基金资产方面的差距要远远大于最基础的宏观经济指标GDP的差距。美国三大类机构投资者投资股票的总市值高达19.48万亿美元,占股票总市值的81%,而中国三大类机构投资者仅拥有总市值的12%,这表明美国是以机构投资者为主的股市,而中国是以散户为主的股市。次贷危机之后中美资本市场表现的巨大差距中,机构投资者的差距是重要因素之一。

  在三大类机构投资者中,中美差距最大的就是养老基金部分:美国2013年养老基金资产在三大类机构投资者中市值最高,达16.89万亿美元,恰和当年GDP相当。美国的养老基金总资产是中国的55.8倍,投资股市比例高达50.7%,长期以来股票始终是养老基金投资的最重要资产,养老基金一直在美国的资本市场中起到了中流砥柱的作用。虽然中国宏观经济发展速度比美国高很多,但资本市场上由于没有大规模的私人养老金投资,使得股市表现逊色美国很多。

  国家新近出台的养老保险基金投资政策意味着什么

  人力资源和社会保障部以及财政部会同有关部门起草的《基本养老保险基金投资管理办法》刚刚结束公开征求意见。基本养老保险基金可以投资不高于基金资产净值30%的股票、基金等权益类资产。

  根据投资管理办法的规定,在国有重点企业改制、上市时,养老基金可以进行股权投资,但投资国家重大项目和重点企业股权的比例合计不得高于养老基金资产净值的20%,投资股票、基金比例不高于30%。为确保养老基金的流动性,该办法规定以后存款比例不低于5%。可以看出,第一支柱基本养老保险基金比第二支柱企业年金的投资范围更宽,特别是国家重大项目和重点企业股权投资由于有国家背书,其安全性、收益性都可超过二级市场上的股票和基金。

  可以预料,在《基本养老保险基金投资管理办法》正式实施后,由于第一支柱基本养老保险基金可以投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单、剩余期限在一年期以上的国债、政策性(开发性)银行债券、金融债、企业(公司)债、地方政府债券、可转换债(含分离交易可转换债)、短期融资券、中期票据、资产支持证券、国家重大项目和重点企业股权、股票、基金、股指期货、国债期货等几乎全部金融产品,养老基金将与金融市场深度融合,成为金融市场的真正长期战略投资者。

  这意味着,我国在避免股市失败方面,正在进行艰难的制度建设,增加股市中长期机构投资者的数量,力求使他们成为股市的中流砥柱。

  中国前几年养老金投资表现如何

  根据人社部基金监督司最新公布的2014年度全国企业年金基金业务数据摘要,截至2014年底有73261个企业建立了企业年金,参加职工2292.78万人,积累基金7688.95亿元,实际运作资产金额7402.86亿元,当年投资收益581.31亿元,加权平均收益率达9.30%,其中权益类资产收益率达30.58%。从2007-2014的8年间的年均收益率达7.87%。

  根据全国社保基金谢旭人理事长在2015年3月召开的第五届理事大会第二次会议上的报告,截止2014年底,社保基金会管理的基金资产总额达到15289.60亿元,其中全国社会保障基金权益12350.04亿元,比2013年末增加2438.97亿元;社保基金投资收益总额为1392.09亿元,收益率达到11.43%。自社保基金会成立至2014年末,基金累计投资收益额5580亿元,年均投资收益率8.36%。

  可见不管是企业年金还是全国社保基金,其年均投资收益率都远远跑赢了CPI,不足十年的中期数据已经表明:中国的资本市场完全可以和养老金结合,过去那些认为中国资本市场不成熟、不能够保证养老金安全性的观点在投资实践面前未被证明。

  国务院通过的职业年金办法会给股市带来怎样的影响

  2015年3月27日,国务院通过了《机关事业单位职业年金办法》。明确职业年金所需费用由单位和工作人员个人共同承担,费率分别为工资的8%、4%,缴费基数与机关事业单位工作人员基本养老保险缴费基数一致。对实账积累形成的职业年金基金,实行市场化投资运营,按实际收益计息。

  对于职业年金的管理方式,《办法》提出将采用个人账户方式管理,单位、个人缴费都计入职业年金个人账户。

  职业年金办法的出台,标志着我国强制性的职业年金制度正式开始形成,职业年金的市场化运营将催生养老金融的步伐。首先,“实账积累”避免了第一支柱个人账户形成“空账”的窘境。职业年金办法规定机关事业单位职工个人的职业年金缴费部分的4%是真金白银的实账。按照机关事业单位3800万职工平均年缴费基数5万元这样的低标准计算,再加上非财政全额供款单位缴费8%实行的实账积累,保守估计每年可以有1000亿元的积累。随着职业年金投资运营办法的出台,一定有相当大一部分资金可以投资股市。

  其次,强制性职业年金的发展速度和积累速度将远远高于企业年金。企业年金经过十多年的发展仅2292万职工参与,积累了7402亿元的资产,相信很快就有3800万职工参与,积累资金数量也会很快追上甚至超过企业年金。

  第三,职业年金的发展会带动企业年金的发展。以后职业年金的覆盖对象可以一直到县乡一级的公务员,这将对地方中小企业、民营企业起到示范作用,再加上已有的税收优惠政策、企业年金独有的员工激励机制,未来企业年金的发展将逐步扩展,不再为大型国企所独享,而成为更多普通中小企业职工的养老福利。

  中国资本市场法律制度应当如何完善

  资本市场法律制度的完善需要对现行的《证券法》进行修法,重点应当放在推进股票发行注册制改革、建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度方面,逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式,即在市场准入制度上进行改革,在上市后日常监管中加强投资者合法权益保护,通过监管有效维护市场秩序,同时让严重资不抵债、不再具有上市资格的公司退市。通过准入、经营、退出规则的改革,进一步完善监管执法实体和程序规则。在监管中重点围绕调查与审理分离、日常监管与稽查处罚协同等关键环节,完善监管执法体制和机制,让中国的证监会具有资本市场上“不带枪警察”的权威。

  中国监管者应当如何作为

  我国的监管者认识到保护投资者权益是所有工作的重中之重,事先的监管和事后的救济都必须向中小投资者倾斜,只有通过优化投资者回报机制、健全多元化纠纷解决和投资者损害赔偿救济机制,才能真正增强资本市场对投资者的吸引力。在与资本市场相关的司法改革中,还应当革新证券诉讼制度,配合完善民事赔偿相关法律,健全操纵市场等犯罪的认定标准,畅通投资者起诉上市公司及其大股东的渠道。目前投资者起诉需要上市公司虚假陈述的违法事实已经被证监会、财政部作出行政处罚决定,或者法院已经对有关责任人作出有罪的刑事判决,未来应当放宽这些规定,降低投资者起诉的门槛。

  政府怎样才能更好地发挥作用?

  诺贝尔经济学奖获得者科斯和诺斯是制度经济学的创始人和大家,他们深刻地揭示了制度在经济增长中的重要作用,中国三十多年来的改革开放充分证明了经济体制改革的极端重要性。从传统计划经济到“计划经济为主,市场调节为辅”,再到1992年建立社会主义市场经济体制目标的确立,一直到现在的“使市场在资源配置中起决定性作用”,中国经济发展本身就是一部经济体制改革的鸿篇巨制。因此制度的作用非常重要,作为重要制度的法律在股市中的作用如何强调都不过分。

  在资本市场的制度建设方面,政府的作用就在于建立健全包容性制度,遏制榨取型制度的蔓延。榨取型经济制度在历史上更为常见,它可以在一定时期内创造有限的财富以分配给少数精英,但这种制度无法培育创造性破坏,最多只能刺激有限的科技进步,其激发的经济增长因此无法持续长久,也不利于金融发展。而包容性制度的核心在于政府创造公平竞争的市场环境,保护中小投资者合法权益,维护公开、公平、公正的市场秩序,例如即将实施的注册证改革将是包容性最强的发行制度。■

  作者为中国政法大学法和经济学研究中心教授

责任编辑:张帆 | 版面编辑:范颖洁
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