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人民币汇改兼顾稳增长

2015年08月12日 14:46 来源于 财新网
政策层面,汇率灵活性增加的同时,稳增长的关键在于内需,货币政策仍有进一步宽松的空间,预期年末前还有25个基点的利率下调空间和200个基点的准备金下调空间
屈宏斌
财新网“战胜市场”专栏作家。汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管。2002年加入汇丰银行。加入汇丰之前,曾在中银国际等机构任职。

  【财新网】(专栏作家 屈宏斌 特约作者 马晓萍)昨日人民银行宣布改革人民币汇率中间价形成机制, 银行间外汇市场的35家做市商(其中12家外资)在每日银行间外汇市场开盘前提供中间价报价时,要在参考上日收盘汇率的基础上,综合考虑外汇供求情况及国际主要货币汇率变化。当日(8月11日),人民币兑美元中间价较前一日中间价贬值接近2%,收盘即达到6.3231元,较中间价6.2298元贬值1.5%。今日中间价报价在昨日收盘价6.3231元的基础上报价6.3306元,较前一日的中间价贬值1.6%。

  从央行在政策出台同时给出的解读来看,2%的贬值是对过去中间价与市场汇率点差的一次性校正,并强调人民币不存在持续贬值的基础,因而着眼点应放在汇率中间价形成机制的市场化改革上。我们认为这一调整是一次重量级的改革推进,对于人民币汇率制度改革来说更是划时代的,也为正在推进过程中的金融改革创造了更好的条件,也是人民币国际化进程中的一个里程碑事件。与此同时,政策出台的时点显然也考虑了外部经济环境不确定性仍在,国际贸易和投资流动相对疲弱对于我国出口部门的负面影响,通过汇率的适度贬值来校正之前的货币强势。短期内由于市场对于中间价规则的变化还需要调整适应,随着中间价与前一交易日收盘价的接近,贬值方向的收盘价可能在短期内加重市场的同方向预期。鉴于国际市场近期不确定性明显加大,国际主要货币汇率波动明显,加之国内高频经济数据显示经济下行势头未变,我国外汇市场在摸索适应新的中间价规则的过程中很可能出现短期内人民币汇率向贬值方向的超调。但短期内的贬值超调和波动幅度加大均应看作是非常时期的暂时表现。未来随着前期稳增长政策逐步落实见效,经济企稳,预计人民币汇率会在年末之前逐步回归均衡水平并企稳。

  人民币汇率中间价形成机制的进一步市场化改革是汇改推进的关键。而汇率调控方式的改革与央行近期出台的资本项目开放相关政策互补。随着境外资本流入境内外汇市场的数量不断增加,央行对于人民币兑美元汇率管理的难度也在不断加大,更加自由浮动的汇率是大势所趋。鉴于目前我国币种错配的问题不大而且未来以人民币计价的外部负债增长潜力仍大,人民币汇率贬值和波动带来的金融稳定风险相对来说并不高。此外,国际货币基金组织对于人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子的初步评估报告也表达了对人民币中间价与市场价之间的背离的疑问。对于人民币汇率人为干预和管理的减少无疑有助于人民币在今年或明年加入SDR货币篮子。未来人民币汇率机制改革之后,还要继续致力于推动外汇市场的发展,通过放松交易限制,扩大交易主体,减少行政干预等改革措施,以建立有足够深度和广度,有流动性的外汇市场。外汇市场进一步成熟才能够有效地发挥其价格发现、风险规避、以及资源配置的功能。

  外部环境方面,全球性金融危机后,经过五年的货币数量宽松和财政刺激,美、欧、日等主要经济体表现出不同程度的复苏态势,其中尤以美国经济的复苏成绩优异,已经基本接近其2.5%的潜在增长水平。随着经济复苏、就业市场回暖,美联储即将于今年年末进入加息周期。我国对第一大贸易伙伴欧洲的出口在今年前七个月下降了4.3%,与欧元自年初以来的大幅走弱有关(欧元兑人民币贬值一度超过20%),对日本出口同比下降11%,也与日元汇率大幅贬值不无关系。人民币汇率相对非美元货币的强势至少部分抵消了欧洲实体经济温和复苏带来的需求面的改善影响。对日贸易也是相似的情形。预计未来一段时间,发达经济体仍延续缓慢复苏的格局,全球贸易及投资流动仍将相对低迷。而受大宗商品价格下跌及需求低迷拖累,新兴市场的经济增长也开始有所放缓,不少新兴市场经济体的货币汇率相对国际硬通货大幅贬值,跨境资本流动频繁,金融市场动荡加剧。由于中国与新兴市场之间的贸易投资联系在过去一段时间明显紧密,中国经济放缓对于新兴市场经济体也意味着大宗商品需求的走弱,而新兴市场经济体增长的放缓反过来也会影响其对中国工业品的需求。随着人民币汇率的贬值,新兴市场国家货币面临新一轮贬值压力,相对于需求面因素而言,汇率贬值对于提升出口增速的影响相对有限。

  国内经济基本面显示增长下行压力仍大,供给面工业增加值同比增速仍然在历史低位徘徊,7月进一步回落到6.0%。企业效益指标继续恶化,1-6月规模以上工业企业利润同比下降0.7%,企业主营业务收入增速低缓,产品库存压力仍大。作为稳增长主要拉动力量的固定资产投资增速低位企稳,7月累计增速仅录得11.2%。受政府主导项目加快落实拉动,基建投资增速近两个月有所反弹,但力度仍相对不足,难以完全抵消房地产和制造业投资下滑的负面影响。房地产投资初现企稳迹象。日前公布的7月贸易及货币金融数据均显示经济下行势头未变。物价指数中工业生产者出厂价格指数(PPI)7月同比降幅仍在加深也表明通缩压力仍在。政策层面,汇率灵活性增加的同时,稳增长的关键在于内需,货币政策仍有进一步宽松的空间,我们预期年末前还有25个基点的利率下调空间和200个基点的准备金下调空间。

  作者屈宏斌为汇丰大中华区首席经济学家,马晓萍为汇丰银行中国宏观分析师

责任编辑:张帆 | 版面编辑:李丽莎
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