零和游戏中，谁是韭菜？

　　【财新网】（专栏作家 许仲翔）巴菲特在今年致股东的信中罕见地用非常长的篇幅谈到与对冲基金Protégé Partners的赌局以及再度强烈建议投资人购买指数基金，而不是主动式管理基金。巴菲特和我在上一篇专栏“当Alpha 遇上Beta，老二心态投资渐成主流”文中所提到的观点不谋而合。我认为对冲基金落败的最主要原因有：

　　首先，对冲基金有着较高的管理成本。一般来讲，对冲基金要先收2% 的管理费，然后收益的部分要收20% 的收益提成。比如说一家对冲基金赚了20%，那么这是一个非常好的投资收益。可是要先扣除2%，剩下18%，18% 接下来再扣掉20% 的提成，也就是总收益的3.6%。综合下来，一个赚了20% 的对冲基金，因为管理费的缘故就少了5.6%，这是对冲基金的基础成本，使得20% 的收益只剩下14.4%。这就表示，在这种情况下，一个对冲基金至少要相对S&P 500超额获得5.6个百分点，才能和S&P 500指数打平。这是5.6个百分点的 alpha (阿尔法)。