“加息 + 降准”是政策扭曲吗

　　【财新网】（专栏作家 赵博文）周二晚间，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。结合市场对此次降准普遍关心的问题，我们尝试给出一些分析和解答。

　　1、降准意味着央行货币政策转向吗？我们认为降准并不意味着央行货币政策转向，而是此前为鼓励银行表外资产转回表内，而实施的一系列政策（如下调商业银行拨备红线、补充银行资本金）中的政策延续。从最近公布的3月信贷数据看，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等3项“非标”，环比均出现了负增，其中委托贷款已是连续3个月负增。但银行贷款增速却不及预期，原因主要在于：一方面，银行因准备金、资本金的制约，导致信贷额度不足，而又因银行风险偏好大幅回落，导致银行更愿意将有限的信贷额度投放给资质高的大型央企和国企；而另一方面，国家政策上却更希望引导信贷资金投向重点扶植的“三农”、小微等企业，对尤其是地方融资平台、产能过剩的国有企业、房地产企业等，仍以“去杠杆”为主基调。上述银行与政策愿景的矛盾，导致了实体经济信贷投放不足，但银行间市场资金面却越发充裕。长此以往，中国很可能会陷入日本、欧洲曾出现的“流动性陷阱”之中。我们认为，央行正是鉴于此，才从年初开始不断放松对银行信贷投放的掣肘。但总量式的放松如何能解决银行惜贷的结构性问题呢？央行的用心良苦实际上也引出了第二个问题。