央行有心 资金无忧

　　【财新网】（专栏作家 赵博文）在世界各国央行中，中国央行肩负的责任可能最多最重：既要防通胀，又要保增长；既要保持汇率稳定，又要不损害出口；既要防止金融资产泡沫过大，又要保证不发生系统性金融风险。央行犹如一位技艺高超的弦乐大师，拨动着数条易断的琴弦，却要奏出美丽的乐章。12月14日央行在公开市场微幅加息5BP，但同时又在当天和15日连续大额净投放货币，足见央行的良苦用心。我们对此尝试做如下几点解读：

　　首先，央行在公开市场加息并非担心资本回流美国。美国“减税 + 加息”的政策组合一度导致市场预期资本将大规模回流美国。但实际上，美国减税的效果可能不及预期：一是美国的税收体系非常复杂，很多企业在此前已经享有了各种税收抵扣，因此真正按照35%的税率纳税的企业并不多，目前的主流预测是最终实际能够享受到的税率下降可能只有5%，而非15%。二是除税收外，企业将投资从中国搬回美国，需要更多考量因素，如：劳动力成本、法律合规成本、银行授信便利程度、距离销售市场的远近等。三是1980年代的里根政府，也同样实施了“减税 + 加息”的政策，结果导致美国实际利率飙升，经济陷入衰退。已经证明了拉弗曲线并不成立，减税很难做大蛋糕，而是对财富的再分配，涓滴效应更多是惠及富人，拉大贫富差距，最终反而损害了消费——发达国家经济增长的最大动力。资本最终流向哪里，决定于风险加权后的实际回报率，而非名义利率的高低。更何况相较于美联储加息的25BP，中国央行加息的5BP，即使在名义利率上，也很难和留住资本有太多关系。