困境篇|资本市场杠杆化的成因与影响

　　【财新网】（专栏作家 王啸）不到四年，两度危机，中国资本市场的命运牵动人心： 2015年6月、8月到2016年1月，股票大面积、断崖式下跌； 2018年，股价持续下跌，上市公司以及大股东资金链断裂。两次危机，源头相同，都在于资本市场的杠杆化，只不过，一次是投资端（资金端）加杠杆，另一次是融资端（资产端）加杠杆。

　　如果说投资端杠杆是一场地表风暴，融资加杠杆则深刻侵蚀着地质结构。经过股票质押、结构化定向增发和“上市公司+PE”等层层杠杆融资，上市公司&大股东联合体的杠杆率远大于上市公司财务报表的负债率水平。某种程度上，资本市场从直接融资和资本形成的家园，变异为间接融资和加杠杆的通道。