美债收益率蹿升的四股力量

　　2022年4月12日，10年美债收益率盘中升破2.8%，创2019年1月以来新高。3月上旬以来，10年TIPS国债（实际）利率由-1.0%左右上升至-0.1%左右，隐含通胀预期维持在2.8%-2.95%区间高位震荡。值得注意的是，2019年1月美国政策利率处于2.25%-2.50%的中性水平，而当前政策利率仅0.25%-0.50%。这说明，当前美债收益率上行节奏，将市场预期的“抢跑”反映得淋漓尽致。

　　我们认为，近期美债收益率蹿升的原因，可归结为四股力量：一是，地缘政治冲突后的通胀预期走高，且市场对于通胀能否回落出现分歧，使通胀预期在货币紧缩下仍保持高位震荡；二是，近期美国经济数据保持坚韧，市场对“滞”的担忧有所缓解，推动实际利率上行；三是，货币政策预期出现剧烈变化，对美联储加息节奏和上限的预期上移，刺激实际利率上行；四是，美联储缩表路径日渐明朗，市场预期10年美债（尤其TIPS国债）的市场供给将进一步释放，继而推升实际利率。

力量一：通胀预期高企

　　俄乌冲突后，国际能源和粮食价格急涨，美国通胀指标与通胀预期也随之升温。2月23日至3月8日，WTI原油期货价由92美元/桶上涨至124美元/桶（涨幅达34%），CBOT小麦期货价由875美分/蒲式耳上涨至1311美分/蒲式耳（涨幅达50%）。3月10日公布的美国2月CPI数据超预期上涨（同比7.9%、预期7.8%），其中能源和食品分项同比分别达7.9%和25.6%。3月11日公布的美国密歇根大学1年通胀预期（初值）达5.4%，首次超过2008年峰值的5.2%，创1981年以来新高。