汪涛：信贷增速可能即将见顶

新增人民币贷款大幅回升，中长期信贷改善

　　6月新增人民币贷款升至2.8万亿，强于预期（彭博调查均值和瑞银证券预期2.4万亿），同比多增6900亿元。其中，新增企业中长期贷款跃升至1.45万亿，同比多增6130亿元，较4-5月的疲软明显反弹（同比分别少增近4000亿元和1000亿元），反映随着6月防疫政策温和放松，一些积压的信贷需求得以释放。这也呼应了政府多次要求支持信贷增长，并且可能包含了对部分地方政府融资平台的信贷支持，从而支持基建项目投资。同时，中长期住户贷款（主要是住房贷款）依然低于去年同期水平（新增4170亿元，同比少增990亿元），但跌幅明显小于4月和5月，呼应了上个月30城房地产销售同比跌幅收窄。此外，企业短期贷款新增6910亿元（同比多增3820亿元），抵消了票据融资走弱（新增800亿元，同比少增1950亿元）的拖累。

银行贷款和地方政府债券发行推动新增社融超预期

　　6月新增社会融资规模升至5.17万亿元，大幅高于预期（彭博调查均值4.2万亿，瑞银证券预测4.5万亿），同比多增1.5万亿元。社融口径的人民币贷款表现强势是社融超预期的主要因素（新增3.1万亿，同比多增7410亿元）。此外， 政府债券净发行量也如期升至1.6万亿，主要受益于地方政府专项债券发行加速。6月地方政府专项债券新发行量跃升至1.4万亿元，同比多增9000亿以上。除此之外，新增影子信贷跌幅收窄至140亿元（同比多增1600亿元），企业债发行如期反弹至2500亿元（但依然同比少增1430亿元）。

信贷增长反弹超预期，信贷脉冲转正

　　6月调整后社融（剔除股票融资）同比上升0.4个百分点至10.8%，官方社融同比增速也反弹了0.3个百分点至10.8%。我们估算的信贷脉冲15个月以来首次由负转正，从5月的-0.9%上行至0.3%（占GDP比重）。新增信贷流量也升至26%（3个月移动平均，占GDP 比重）。