央行是否降息：值得关注的指标和时点

　　【财新网】（专栏作家 肖立晟 特约作者 杨晓）核心观点：从中长期和短期来看，中国均有必要降低利率。本轮经济周期走势较为特殊，同时受到供给侧改革、利率市场化等政策性因素扰动，在未来经济下行区间，我们认为央行可能会结构性降息而非全面降息。

　　利率由资本回报率决定，央行指引形成。政策利率表面是央行决定，实际则取决于实体经济的资本回报率，也即央行政策利率是一个被动选择。

　　中国经济在中长期有降息必要。中长期判断降息的指标是资本回报率，中国资本回报率自2010年之后震荡下行，未来或遵循发达国家发展路径，小幅下行直至趋于平稳。第一、二产业资本回报率逐步下行，第三产业走势相对平稳，总体资本回报率逐步下行。