127号文决定非标与债市命运

　　【财新网】（专栏作家 邓海清）5月16日，人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发127号文）。银监会同日发布《中国银监会办公厅关于规范商业银行同业业务治理的通知》（银监办发140号文）。

　　政策重要性分析

　　我们早在年初就提出，中国2014年的特征将是“严监管，宽货币”，且监管是在央行主导下的统一监管。这一特征已经不断得到验证，127号文的出台使得“严监管”达到一个高潮。在“严监管”逐步实现之时，央行货币政策将保持价格型宽松，资金利率低位长期保持，是驱动2014年债券牛市的最主要动力。其内在逻辑是，央行货币政策的框架是“修正的泰勒法则”，即央行盯住增长、通胀和金融系统风险。在去年金融机构风险偏好明显提高，导致金融系统风险大幅增加之时，央行采用价格型紧缩，资金利率持续高位，在逼迫金融机构去杠杆的同时，导致债券市场的特大熊市。2014年的“严监管，宽货币”与2013年下半年完全相反，正如潮起潮必落，这是我们今年年初开始就看多债市的核心逻辑。