中投研究：宏观情景转换和资本市场切变

　　【财新网】（作者 危结根 汪溥 王中阳）年初以来，全球资产价格走势和波动性经历了较大变化。1月金融市场呈现出风险偏好继续好转（Risk-On）的模式，股票等风险资产延续了去年以来的强劲走势。但进入1月底后，金融市场风险偏好回落，并在2月2日非农数据后急转直下，股票、大宗商品全线下跌。不到一周时间，全球股指抹去了年初以来全部涨幅。

　　对于本次资本市场大幅下跌到底是技术面和基本面，还是量化基金操作等原因，各家机构存在不同解读。我们认为宏观情景可能即将发生的转换是根本原因。过去一年股票价格大幅上扬，导致估值不断抬升。过去一周的资产价格动荡反应了估值过高的背景下，市场在可能面临话别金发女郎（金发女郎经济指的是某个经济体内高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平的经济状态）时出现阵痛和躁动。正是由于年初以来宏观走势与市场预期的金发女郎情景发生了偏差，衰减的增长动能已无法弥补加速上行的利率对资产估值的打压，使得市场在出现特定催化剂时资产价格动荡。非农数据作为前期累积的宏观重要触发因素，在市场情绪逆转的情况下，引发股市大跌，波动率明显上升。而技术指标和量化基金的操作等，可能只是一些表象。