美股二次熔断的罪魁祸首在哪里

　　【财新网】（专栏作家 钟正生 特约作者 姚世泽）近两个交易日大类资产呈现出一种奇怪的走势：美股跌、美债跌、黄金跌、A股跌、中国国债跌、人民币跌、美元涨（图表1、2、3、4）。那么为何会出现这样一种现象？

　　针对这种现象，除了危墙之下，心惊胆战，悲观预期自我强化之外，一个可能的解释是：美国金融市场的流动性已经出现了比较严重的问题。由于美股的高杠杆率、高被动交易和高程序化交易特征，当美股下跌下来后，许多机构需要及时补充交易保证金才能不被强制平仓。因此，这些机构会去卖出美债和黄金头寸，同时还可能卖出A股和中国国债的头寸，这就造成了人民币跌和美元涨的局面（美元涨可能还有部分原因是，近期欧洲疫情更为严峻，欧洲资金流入美国）。近期，沪深港通资金大幅净流出，也可以间接说明这一点（图表5）。