“稳信用”后劲审视

　　2022年6月社融强劲反弹，再超市场预期。结构上，表内信贷增长强劲、政府债加速发行是社融同比大增的主要原因；表外融资压降速度放缓，也提供了一定支撑。人民币贷款方面，除表内票据外的各分项的同比增量均较5月改善，尤其是企业中长期贷款“跳升”，体现出“稳信用”的阶段性成效。不过，由于政府债发行错位、上半年信贷投放波折，市场或担忧“稳信用”的持续性。对此，我们认为，下半年“稳信用”不乏抓手，人民币贷款或呈现“总量稳定、结构改善”的特征，剔除政府债部分后的社融存量同比增速有望持续回升。

一、社融再超市场预期

　　6月社融强劲反弹，国内基本面延续复苏、信贷需求回暖，叠加政府债发行放量，社融再超市场预期。2022年6月新增社会融资规模5.17万亿，同比多增1.47万亿，远超市场预期，是历年同期新增社融的最高点；社会融资规模存量同比增长10.8%，相比上月进一步提升0.3个百分点。